隆基绿能年报的三种打开方式：“光伏茅”失去了什么收

　　“光伏产业链很多环节处在亏损状态，表现差的企业，可能很快就会被淘汰。”在4月30日的业绩说明会上，隆基绿能（601012.SH）董事长钟宝申如此描述他眼中的行业现状。

　　其实，从财报来看，2023年及2024年一季度，“光伏茅”自身遭遇的压力也不小，去年营收、净利、现金流等主要财务指标增长失速甚至出现下滑，今年一季度更是遭遇了十年来的首次单季亏损，还失去了全球组件出货榜、光伏板块市值榜的榜首位。不过，从好的方面看，隆基绿能全面押注BC技术路线后，虽在市占率上尚未掀起新一轮，但至少其新产品性能已引发了热议，甚至被部分业内人士认为“具有颠覆格局的潜力”，而在钙钛矿、氢能等前瞻布局、新业务条线上，晶硅光伏巨头也有新的斩获。2023年至今，我国光伏行业则颇有需求增速见顶、下游压力暴增的趋势，行业大动荡、大洗牌之际，“穿越周期”想必是多数光伏企业的愿望，而对于隆基绿能这样的龙头来说，如何转危为机，保持领跑位则成了更大的课题。

　　4月29日晚间，隆基发布了2023年年度及2024年一季度财报。只要点开这份年报，就能发现它与以往的不同：一封署名公司董事长钟宝申的《致股东的信》出现在了“重要提示”之前，而这在隆基历年发布的财报中还是头一次。

　　这封信开篇就写道：“长坡厚雪多起伏。2023年对于很多投资者尤其是隆基的股东们来说是很有压力的一年”，并坦诚光伏行业供需结构失衡、新技术快速迭代、产业链价格大幅下降等问题“让公司发展遇到了严峻的挑战”。

　　不过，这封信随后就将侧重点放在了隆基如何应对考验，让股东获得长期回报上。长期主义固然重要，但就一家经历着波澜起伏的公司来说，我们或许还是应首先关注其在寒冬暴雪中究竟失去了些什么？尤其是，这种失去是否会大伤元气，抑或只是短暂蛰伏、自我调整，为接下来的发展积蓄能量？这也将是隆基财报的第一种打开方式。

　　从主要指标来看，隆基2023年全年实现营业收入1294.98亿元，同比微增0.39%，虽然最终还是保持了收入增长，实现连续两年破千亿，但要知道，隆基自2012年上市后，除了首年营收同比出现下降，其他年份的增速从未低于30%，2023年的表现远低于以往水平。此外，自2020年光伏行业步入又一轮爆发式增长后，隆基与通威股份（600438.SH）一直位列营收榜前两名，本来隆基稳稳压住通威一头，但在2022年两家企业同时达成营收破千亿之际，通威受益于上游硅料价格的“飙涨”而实现了“逆袭”，2023年硅料价格大幅回落，领跌光伏产业链，通威的营收也出现了2.33%的同比下降，但隆基的硅片、组件业务同样承受着出货、价格等压力，最终也未能夺回榜首位。到了今年一季度，这两大龙头的压力有增无减，通威一季度营收降幅达到41.13%，隆基也下降了37.59%。

　　具体来看，隆基营收的超过95%都来自硅棒硅片、组件电池业务，而在2023年，硅片营收大幅下滑35.81%，占总营收比例也由接近30%收缩至25%以下；电池组件方面，营收虽然仍保持增长，但16.91%的增速远低于去年的45.15%。在相关环节产、销量出货量增速提升的情况下，营收方面的压力主要还是来自价格的下降。综合有色金属工业协会硅业分会、InfoLink等机构公布的数据，2023年年初，M10单晶硅片（182mm）成交均价在3.74元/片左右，到了12底则仅剩1.92元，今年4月更是降至1.63元；组件方面，去年年初182mm单晶PERC的每瓦均价约为1.85元，年底则降至0.97元，到今年4月下旬进一步降到0.87元，甚至N型的TOPCon也跌到了0.95元/W以下的水平，这种“腰斩式”降价让企业苦不堪言，目前业内普遍认为，光伏主材到今年几乎已陷入全链亏损。

　　总体量增价减之际，隆基在年度归母净利润方面也遭遇了2018年以来的首次同比下降。根据年报，2023年隆基实现归母净利润107.51 亿元，同比下降27.41%，其中扣非净利润108.34亿元，同比下降 24.84%。除了上述价格下行原因外，更主要的还是因为大额度的计提减值。根据财报，2023年隆基计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71 亿元。而在今年一季度，隆基净亏损23.5亿元，遭遇2013年一季度以来的首次单季亏损，其主因也是计提存货资产减值准备的26.49亿元。在这方面，隆基管理层也在业绩说明会上解释称，存货减值主要来自组件环节，除了行业竞争激烈、价格下跌过快导致库存跌价外，隆基组件在美国海关被查扣的组件较同行更多，计提减值额度也更大。根据钛媒体APP的梳理，美国海关自2021年起开始依据暂扣令（WRO）对我国光伏企业的组件产品进行扣押，2022年开始执行的UFLPA等涉疆法案也导致了部分光伏产品被查扣，此前即有业内人士表示，隆基是在美国相关执法中受冲击最大的国内光伏企业之一。

　　不过，隆基去年主营业务的综合毛利率提升了2.88%，达到18.26%，这一方面得益于境外市场硅片、组件相对较高的利润，也与隆基在很长一段时间实行组件“挺价不降”的策略有关。不过，这种策略也影响到了其销售表现，此前，隆基是连续三年的组件出货“销冠”，但2023年该公司组件出货67.52GW，低于晶科能源（688223.SH）的78.52GW，将榜一拱手让人，相较榜三天合光能（688599.SH）的优势也仅剩2.31GW。在去年三季度业绩交流会上，隆基创始人、总裁李振国也表示，公司存在策略失误，在其他企业以低价订单抢占市场时没有跟进，影响了组件销售和四季度交付。从结果来看，去年年终确认的组件出货量相较年初85GW的出货目标，也仅完成了不到80%。此外，去年正值光伏技术迭代期，晶科、天合均为TOPCon技术路线的主力，其N型产能布局较早、释放较快，而隆基在BC产能上的发力明显慢于TOPCon，市占率提升速度落后，也被认为是出货受影响的原因之一。

　　硅片方面，隆基2023年出货125.42GW，同比增长 47.45%，连续第九年保持全球出货量第一，但与另一大硅片寡头TCL中环（002129.SZ）的差距也缩小到了11GW，后者去年业绩虽然高度承压，但硅片出货增速快于隆基，达到68%，而且，隆基硅片的年终出货也没有达成年初130GW的目标。在这方面，隆基此前也承认过存在策略失误，不过与“组件降价降晚了”不同的是，硅片恰恰是“降价降快了”，在年初硅料价格冲高回落时，隆基也随之下调了硅片价格，让这一领域的盈利受到较大冲击，毛利率也同比下降了1.74%。

　　相较于营收和净利，隆基现金流量净额的降幅更大，2023年全年81.17亿元，同比下滑66.69%，公司解释称主要原因为预收货款减少、采购货款结算增加，也有投资者担心隆基在产业链“N型替代”之际的市场影响力、话语权变弱，对今后形成长期影响。

　　除了经营业绩，作为板块龙头、唯一达到“5000万市值巅峰”的光伏股，隆基在资本市场上的表现有时更受关注。而在今年，“光伏茅”却丢掉了“市值一哥”的位置。3月22日，逆变器龙头阳光电源（300274.SZ）股价上行，收盘市值达到1529.26亿，高于隆基绿能的1522.43亿。此后，虽然在4月22日，隆基股价受HHLR公司被责令购回其违规减持的股份等因素影响收涨4.34%，反超了阳光电源，但仅一天后就又被“拉下马来”。4月30日，隆基在公布年报后股价大幅走低，收盘跌4.21%，每股18.2元，总市值1379.2亿元，而阳光电源目前总市值为1534.9亿元，二者差距越来越大。而隆基相较自身2021年11月的5423.78亿元市值巅峰，至今已缩水了74.57%。

　　“欲戴王冠，必承其重。”在与钛媒体APP的交流中，一位“隆粉”简短总结了他眼中隆基遭遇的逆境与非议。近10年来，隆基在光伏行业、资本市场都曾“高歌猛进”、备受瞩目，而在公司业绩、股价都承压走低之际，也仍有投资者表示会坚定信念、持有标的等待新一轮的丰收，堪称“铁粉”。不过，隆基股东数量高达百万，其股价、市值的起落幅度也远大于板块其他企业，无论是业界还是投资者讨论区，总体来看，恐怕更多的还是争议。例如，在谈到公司去年以来失去了什么时，就有网友“津津乐道”列举了从公司实控人、陕西首富李振国、李喜燕夫妇不断缩水的身价，到大尺寸硅片、N型迭代等行业主导权的丧失，甚至，去年三季度还一度失去了自己的第四大股东高瓴资本旗下HHLR管理有限公司。不过，好在HHLR的“绕道减持”被证监会认定违规，今年4月19日，根据隆基方面的公告披露，HHLR已增持隆基绿能股票，持股比例由4.98%增加至5%。

　　而在种种争议中，“裁员传闻”是最受公众关注的线月，“光伏大厂裁员”一度上了热搜，其中不少传言直指隆基，甚至有网传图片称该公司裁员数量达到万人级别。随着发酵，国内各类平台出现了一些“内部人士爆料”“被裁职工现身说法”等信息，称隆基裁员首先针对管培生、劳务工，尤其对未转正的应届生，以考试方式实行“末位淘汰”。到了今年年初，随着光伏产线停产、减产等新闻陆续爆出，相关传言也继续发酵。3月中旬，有境外媒体报道称，多位接近隆基的知情人士透露该公司有大裁员30%的计划。此后，这家媒体又更新报道，称隆基方面回应表示相关说法不实，公司裁员涉及员工总数仅5%。此后，隆基也通过境内媒体公开发布声明，称“光伏行业当前面临着复杂的内外部竞争环境。为了适应市场变化，提高组织效能，公司进行了相关岗位结构优化。网传裁员30%信息不实，预计人员调整比例约为全体员工总数的5%。”

　　从年报披露的数据来看，2022年隆基在职员工合计6万人出头，2023年则达到了7万5千人，同比增加25%；从结构来看，总部、职能人员的数量和占比大幅缩小，其他条线人员数量都在增加，其中生产人员增加最多，技术人员的占比增幅最大，销售人员占比则有所下降。而比照上文提及报道中所称“隆基员工总数在高峰期约有8万人”的数据，减少的比例也仅在6.25%左右。

　　不过，也有观点提示，年报披露数据无法反映2024年情况，而今年一季度可能恰恰是裁员高峰期，且此前传言中涉及到的校招试用期职工、管培生等或许也无法在相关数据中得到体现。不过，对于类似的讨论，上述“隆粉”认为，只是放大了一些情绪，而作为仍在成长的企业，不应该顾虑这些争论。而且，职能部门的缩减正说明了隆基在调整公司架构，裁撤以往显得冗余的行政人员，以实现降本增效。

　　在2012年上市之前，隆基就已将金刚线切割提上了日程，寄望于这一硅片切割技术能够另辟蹊径，让公司在硅片领域扩大市场份额。2012年，金刚线年实现量产。但在这期间，产线处于成本高于竞品、市场尚未放量的阶段，也导致了持续亏损，影响了公司上市首年的年度业绩表现。不过，随着金刚线技术的持续成熟和切片机、辅材等配套的快速国产化，该技术成本加速下降，产品优势（耗材更少、切速更快、出片更薄、匹配单晶路线等）愈发凸显，越来越多企业开始改用金刚线年，隆基率先完成全线年，保利协鑫等砂浆线龙头迫于市场压力也选择改造设。