【国金晨讯】“特朗普冲击”与中美贸易格局的演变

　　【宏观赵伟】中美贸易格局演变，中美贸易“新模式”已经形成，但全球贸易失衡状况并未根本改变。2018年贸易冲突以来，中美双方都加大了与其他贸易伙伴的合作。美国主要从北美、亚洲等地区寻求替代，而中国则更多地转向欧盟、东盟等地区。分地区看，中美双方在机电、杂项、运输设备、贱金属、塑料、化学产品等领域的贸易都不同程度地被其他国家所替代。

　　【国金公用事业团队】如何看待当前火电板块的投资机会？思路1：燃料成本下行时，供需将为电价提供支撑，建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力、华电国际。思路2：预计2024年国内生产端对煤炭供应增量的贡献率大于进口，建议关注发电资产布局于中西部、燃料采购以坑口煤为主的火电企业，如建投能源、大唐发电。

　　【金属李超】推荐黄金/铜/铝。【黄金】美联储资产负债表结构调整（停止缩表或反向扭曲操作）执行或为金价进一步上涨催化剂。相对金价显著滞涨，Q4相关标的业绩出色，23年成本抬升幅度大幅降低，1Q24公司业绩有望进一步释放。【铜】铜冶炼供给减少预期进一步演绎，助推铜价上涨。【铝】供给端复产进度低于预期，需求端恢复明显，利润端旺季电解铝利润扩张。

　　【策略张弛】4月策略：预计4月A股上涨动力将大概率减弱，市场波动率或趋于上升，建议成长逢高止盈，逐步切换至价值防御；静待3月经济数据，一旦潜在风险明显暴露，将进入全面防御，届时，二季度新一轮降准、降息预期将进一步升温。

　　【宏观赵伟】3月PMI点评：春节效应褪去，制造业PMI明显改善。重申：“周期”力量结合财政 “发力”，均有利于2024年经济表现。国内库存处于历史低位、下探空间相对有限，加之政策支持，后续经济表现大概率较2023年会有所改善。年初一般财政支出已前置发力、支出进度创近十年新高；往后看，财政“余粮” 明显增长、配合PSL等“准财政”工具，2024年财政支出力度不必悲观。

　　【国金公用事业团队】绿电消纳建议关注全国布局的龙头运营商龙源电力、三峡能源，建议关注制氢环节企业华电重工、华光环能。目前，政策端/企业端均已开展扩大就地消纳的积极尝试，或将稳定绿电收益预期，同时引导制氢/数据中心等新型产业的发展。

　　【电新姚遥】海外氢能公司Plug Power（普拉格）：全球氢能发展的领军企业，现阶段具备充足的在手资金用以持续扩张氢能版图。23年公司营收8.91亿美元，同增27.07%，创下历史新高，主要由电解槽、基础设施和液氢相关设备贡献；归母净利润亏损13.69亿美元，亏损同比上升89.06%，主要系氢能行业发展尚处商业化初期，公司仍持续大幅扩张业务。2024年公司也将获得新外部资金注入。

　　【轻工张杨桓】首次覆盖&推荐致欧科技，未来增长来源：品类+渠道拓展空间巨大，家具基本盘稳增，家纺扩张（22年美国/西欧家纺市场规模分别为270.5/203.2亿美元，CR5分别为7.0%/11.7%）。利润端：随着公司海外自营仓布局趋于完善，仓储物流成本有望降低，盈利能力有望提升。

　　【医药袁维】持续关注华兰生物，公司公告23年收入/归母净利润/扣非归母净利润53.42/14.82/12.67亿元，同增18%/38%/42%。血制品业务增速稳健，浆站建设持续推进；流感疫苗快速放量，签发批次数量持续领先；持续加大研发投入，培育利润新增长点。

　　【通信罗露】持续关注和而泰，公司公告23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润75.07/3.31/2.95亿元同比+25.85%/-24.27%/-21.85%，业绩符合预期。业务逆势增长，期间费用支出增加；公司新订单交付顺利，加快库存去化；产业链两端改善，多业务曲线成长路径清晰。

　　【机械满在朋】持续关注秦川机床，公司公告23年实现营收/归母净利为37.61/0.52亿元，分别同比-8.29%/-81%。公司利润出现较大波动主因：①确认资产处置受益同比大幅减少；②全资子公司联合美国工业公司破产清算；③收入和毛利率同时下降，期间费用率小幅上升。机床类业务受行业景气度影响表现较弱，24年有望重回正增长。零部件类业务实现小幅增长，继续看好未来成长空间。

　　【机械满在朋】持续关注柳工，公司公告23年实现营收/归母净利为275.19/8.68亿元，分别同比+3.93%/+44.8%。公司海外业务占比持续提升：重视出口机遇，23年出口增速亮眼，盈利能力有望进一步改善。多元化发展，平滑周期波动。多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。

　　【传媒互联网陈泽敏】持续关注吉宏股份，公司公告23年实现营收/归母净利为66.95/3.45亿元，分别同比+24.53%/+87.57%。跨境社交电商业务稳步增长，业务扩大至40多个国家，AI赋能效率提升。包装业务深耕快消品领域。长期战略布局自有品牌，并持续打造吉喵云SaaS服务平台。

　　【食饮刘宸倩】持续关注中炬高新，公司公告23年实现营收/归母净利为51.39/16.97亿元，分别同比-3.78%/+386.53%。公司拟以14.19元/股做股权激励，考核条件为利润/收入增长。Q4阵痛调整期，主业明显承压。全年利润率企稳修复，Q4费用计提略有扰动。业绩压力集中释放，24年轻装上阵。

　　【社服叶思嘉】持续推荐亚朵，公司4Q23年实现营收/归母净利为15.1/2.2亿元，分别同比+140.4%/扭亏。Q4综合RevPAR恢复至19年109%，全年恢复至19年的114%。Q4新开创季度新高，全年新开超额完成，期待新产品落地。零售业务获益电商大促继续高增，成本费用受新店开业、投放增加等有所上升。

　　【金属李超】持续关注驰宏锌锗，公司公告23年营收/归母净利/扣非归母净利219.54/14.33/14.73亿元，同增0.24%/113.53%/143.37%。主要产品产销提升对冲价格下降，成本挖潜增厚利润空间；减值大幅下降，资产质量提升；锗精深加工持续做优做强；重视股东回报，彰显发展信心；产销量有望提升，成本存在下降空间。

　　【交运郑树明】持续关注中远海能，公司公告23年营业收入/归母净利润220.91/33.51亿元，同增18.4%/129.95%。VLCC运价表现强劲，公司营收同比上升；毛利率同比大幅增长，净利率同比增长；订单占比处于历史低位，供需基本面支撑行业景气度。

　　【石化许隽逸】持续关注南网能源，公司公告23年实现营收/归母净利为29.9/3.1亿元，分别同比+3.5%/-43.9%。业务亏损及减值拖累业绩，公司拟逐步退出生物质发电业务，目前审计、评估等项目前期尽调工作已基本收尾。工商业分布式光伏量利齐增，光伏类业务平均电价上行。

　　【交运郑树明】持续推荐唐山港，公司公告23年实现营收/归母净利为58.45/19.25亿元，分别同比+4.0%/+13.9%。港口吞吐量同比增长，其中外贸货物吞吐量为1.3亿吨，同比增长22.6%。毛利率同比改善，费用率同比增加。推动泊位建设，设计吞吐量2560万吨。

　　核心观点：2018年美国发起对中国的贸易冲突以来，中美双边贸易开始收缩。2020年公共卫生事件干扰了这一进程，但2022年全球经济重启后，该进程得以继续。但是，美国压缩贸易逆差的初衷并未如愿，中美贸易“藕断丝连”。如果2024年特朗普再次赢得大选，中美贸易又该向何处去？全球价值链和贸易格局会如何演变？

　　核心观点：思路1：燃料成本下行时，供需将为电价提供支撑，建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力、华电国际。思路2：预计2024年国内生产端对煤炭供应增量的贡献率大于进口，建议关注发电资产布局于中西部、燃料采购以坑口煤为主的火电企业，如建投能源、大唐发电。

　　风险提示：电力市场化进展不及预期、用电需求不及预期、地缘冲突局势恶化，国际一次能源价格大幅上行风险、容量政策执行力度/容量市场建设进度不及预期。

　　核心观点：本周关注黄金/铜/铝。【黄金】美联储资产负债表结构调整（停止缩表或反向扭曲操作）执行或为金价进一步上涨催化剂。相对金价显著滞涨，Q4相关标的业绩出色，23年成本抬升幅度大幅降低，1Q24公司业绩有望进一步释放。【铜】铜冶炼供给减少预期进一步演绎，助推铜价上涨。【铝】供给端复产进度低于预期，需求端恢复明显，利润端旺季电解铝利润扩张。

　　核心观点：国内市场仍存以下三个方面的潜在风险：房地产企业“主动去库”风险、海外经济放缓压力上升、国内通缩压力加大。尽管当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计4月A股上涨动力将大概率减弱，市场波动率或趋于上升，建议成长逢高止盈，逐步切换至价值防御；静待3月经济数据，一旦潜在风险明显暴露，将进入全面防御，届时，二季度新一轮降准、降息预期将进一步升温。

　　核心观点：3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，制造业PMI为50.8%、前值49.1%；非制造业PMI为53%、前值51.4%。我们认为春节效应褪去，制造业PMI明显改善。重申观点：“周期”力量结合财政 “发力”，均有利于2024年经济表现。国内库存处于历史低位、下探空间相对有限，加之政策支持，后续经济表现大概率较2023年会有所改善。年初一般财政支出已前置发力、支出进度创近十年新高；往后看，财政“余粮” 明显增长、配合PSL等“准财政”工。